2023年才刚上市的湖南裕能（301358.SZ）功绩变脸了仁科百华种子。
湖南裕能主要从事锂离子电板正极材料研发、分娩和销售，最主要的家具就是磷酸铁锂正极材料，主要应用于能源电板和储能电板，并最终应用于新能源汽车和储能规模。连年来，公司正握续搭建“资源-先行者体-正极材料-轮回回收”的一体化产业布局，以降本增效。
湖南裕能一直是行业的龙头企业。字据 GGII 统计，2024年公司磷酸盐正极材料出货量完好意思71万吨，磷酸盐正极材料商场占有率超30%，已鸠合五年名次行业第一。
行业地位相识并不料味着湖南裕能安枕而卧，公司功绩已鸠合两年出现下滑。2024年，公司完好意思交易收入226亿元，同比下降45.36%；包摄于上市公司激动的净利润5.9亿元，同比下降 62.45%。关于功绩的下滑，湖南裕能讲解称由于行业竞争束缚加重、主要原材料碳酸锂价钱下落等成分，导致公司主要家具销售价钱较上年同期下降，进而影响公司交易收入、净利润等筹划功绩办法。
多余周期开启
凭借成本上风和技能上的高出，磷酸铁锂成为了整个能源电板及储能规模的主力军。字据GGII数据，2024年中国正极材料出货量335万吨，其中磷酸铁锂正极材料出货量246万吨，占比正极材料总出货量比例近74%；三元材料出货65万吨，同比小幅增长，占正极材料总出货量比例约19%。
在储能电板规模，磷酸盐正极材料电板凭借成本上风、长轮回性能、高安全性等上风成为商场主流。字据中国电力企业调会通统计，消亡2023年底仁科百华种子，累计投运的锂电板储能神志中99.9%为磷酸铁锂电板。长轮回寿命简略带来储能系统在全生命周期度电成本的镌汰，有助于提高电化学储能系统经济性，拓宽电化学储能至更宽阔的应用场景。因此，磷酸铁锂电板备受商场有趣。
能源电板热劝诱了繁密行业表里企业参与，由此带来了无数的产业投资，交流关系产业的各项复古和补贴政策等成分，产能限制快速增长，行业连忙投入多余时期。磷酸铁锂正极材料原有企业、磷化工及钛白粉企业和三元正极材料企业等在2021年和2022年纷繁启动扩产权谋，上述新增磷酸铁锂产能已于2023年逐渐投产，导致近两年行业竞争日趋强烈，并出现产能多余问题。
磷化工企业川发龙蟒（002312.SZ）依托四川磷矿资源，与中革命航合营成立年产10万吨LFP神志，该神志已于2023年投产；另一家磷化工企业云图控股（002539.SZ）权谋在湖北成立35万吨磷酸铁及配套神志，并于2024年逐渐投产；钛白粉企业中核钛白（002145.SZ）与宁德时期（300750.SZ）合营，分期成立权谋的年产50万吨磷酸铁锂神志；原为汽车零部件企业富临精工（300432.SZ）收购湖南升华科技后转型LFP材料，并于2024年8月公告签下宁德时期42万吨磷酸铁锂销售大单。
字据EVTank数据，消亡2023年底，磷酸铁锂产能悉数达到341.7万吨，全体产能运用率不及50%，产能多余问题较为杰出。同期，2023年运行磷酸铁锂行业普遍出现大额赔本情况。
由于行业竞争者增多，2023年磷酸铁锂商场鸠合度也有所下降，字据高工锂电数据自大，2023年TOP5的商场占有率为64.3%，联系于2022年的70%，行业鸠合度下降超越5个百分点。
本年磷酸铁锂的多余还将连续。字据东吴证券及鑫椤锂电臆想，2025年磷酸铁锂正极材料需求约为247.4万吨，供给可能达到361.2万吨，多余产能约为113.8万吨，呈现产能多余危境。对此，湖南裕能也承认“供需口头变动可能进一步加重商场竞争的强烈历程”。
1314酒色下流需求端来看，新能源汽车行业快速增永劫代已过。字据乘联会数据，2024年7月国内新能源乘用车商场零卖销量为87.8万辆，同比增长36.9%。值得一提的是，这是新能源汽车浸透率初度梗阻50%大关，达到51.1%，较上年同期36.1%的浸透率普及15个百分点。新能源汽车浸透率超50%意味着行业改日的发展要点将由量转质。
与此同期，主流大型锂电板厂商，出于供给安全性和经济性的磋商，陆续会同期防守多个供应商，各供应商之间需要在家具品性、销售价钱、供货才智等方面进行竞争，商场竞争也日益强烈。
无控股激动的股权激发
下行周期之下，湖南裕能却逆势膨胀。2024年12月，公司发布定增预案（校正稿），拟召募资金48亿元，用于年产32万吨磷酸锰铁锂神志（28亿元）、年产7.5万吨超长轮回磷酸铁锂神志（5亿元）、年产10万吨磷酸铁神志（6亿元）和补充流动资金9亿元。值得提防的是，相较第一次发布定增预案，在历时近16个月的恭候之后，公司拟募资金缩减了17亿元（原先为65亿元），主要缩减标的为补充流动资金（缩减10亿元）和取消废旧磷酸铁锂电板回收运用神志（7亿元）。对此，公司讲解称“为顺利推动公司向特定对象刊行股票责任，字据现时商场环境及公司实质情况”。
值得一提的是，2023年1月才收效IPO登陆A股的湖南裕能（募资45亿元），上市不到7个月（2023年8月公司发布第一次定增预案）便胁制不住的再度向老本商场伸手要钱。
湖南裕能束缚的募资和其高比例资金杠杆关系。消亡2024年底，公司的财富欠债率为61.57%，流动比例和速动比例辞别为1.05和0.86，公司欠债压力不小。
更为紧要的是，湖南裕能是典型的股权结构散布，无控股激动和实质适度东说念主企业。公司第一大激动的握股比例较低（握股比例仅为10.11%），公司无任一激动领有或可主宰或足以对刊行东说念主激动大会的决议产生紧要影响的表决权，也无任一激动可通过其提名的董事单独决定公司董事会的有计议成果或完好意思对董事会的适度。一般来说，无实质适度东说念主企业最令东说念主担忧的是处分层和激动之间的“心皆”。
在关于2024年功绩下滑的原因中，湖南裕能曾浮现“但受行业周期及实际股权激发的股份支付用度等成分影响”，盈利同比下滑。一边向老本商场伸手要钱，一边给处分层“支付用度”，湖南裕能的举止令东说念主质疑。
需要指出的是，2024年4月湖南裕能便因股票激发计议成立不同维度侦查办法（2023/2024以功绩，2025/2026以净利润），而收到证监会的关心函。
超60亿应收款
除了对处分层激动，湖南裕能对客户也特地依赖。2021年至2024年，公司前五大客户的销售收入占公司全体销售收入的比重均超越80%（2024年为81.36%），公司头部客户占相比高，存在较为严重的风险。
湖南裕能过度依赖大客户，已对其毛利率酿成影响。一般来说，正极材料企业与下流锂电板客户普遍实行“材料成本+加工利润”的家具订价模式，毛利率的波动主要由客户“压榨”历程决定。
湖南裕能毛利率已创下上市以来新低。公司2024年前三季度毛利率仅为7.85%，上市以来第二低；净利润率更是只消2.63%，为上市新低。不及10%的毛利率也体现了公司在整个产业链中的“含金量”。关于毛利率新低，湖南裕能也直言“由于下搭客户需求变化、商场竞争口头变化等成分影响”。
为了深度绑定客户，湖南裕能接收了用股权换功绩的操作。2020 年 12 月，公司通过增资扩股的样貌引入了主要客户宁德时期和比亚迪手脚其政策投资者，以此绑定关系。其中宁德时期获取10.54%的股权，比亚迪获取5.27%。需要指出的是，彼时湖南裕能的评估价仅为10亿元。
不仅让利，湖南裕能对客户还接收了“脱期付款”。消亡2024年底，公司应收账款及单据高达60.5亿元，占公司整个财富比例的19.95%，是公司净财富的52%，在营收同比下滑的配景下，应收款项却“逆势”大增21%。公司多量资金被客户占用，体现了其在供应链关系中处于误差地位，营收质地不高。
当今，湖南裕能市值为304亿元，对应市盈率高达57倍，这关于一家毛利率不及两位数、应收账款接近净财富一半的企业来说，昭着太高了。